【研究报告内容摘要】
小耳机大市场,norflash景气度持续
cinnoresearch数据,兆易创新2019年q3norflash市场占有率由q2的13.9%提升至18.3%,营收端由二季度7700万美元提升至1.04亿美元,环比增速约35%。回顾整个2019年,tws耳机实现了快速的增长,依据电子发烧友相关数据,tws耳机由品牌市场与白牌市场共同组成,其中品牌与白牌的出货比例大约是1:2。根据counterpointresearch数据,2018年苹果airpods出货量约3500万,占全球整体出货量的3/4,而根据canalys的这篇报告显示2019年三季度苹果以43%的市场份额占比继续稳居榜首。每颗tws耳机均需要一颗norflash用于存储固件及相关代码,tws耳机要实现主动降噪、语音识别等功能则需要128mb/256mbnorflash甚至更高容量,公司依托于产品竞争实力紧抓市场机遇逐渐提升市场份额。
mcu市场增长态势良好,生态逐渐完善
依据公司官网公告,兆易创新gd32mcu以累计超过3亿颗的出货数量,超过2万家客户数量,23个系列340余款产品选择所提供的广阔应用覆盖率稳居市场前列,并已发展成为中国最大最全的armmcu产品家族。mcu作为物联网移动端的重要控制单元,目前其整体市场规模随物联网发展稳步成长,在2018年中国armcortexmcu厂商市场份额预计中,公司以9.4%市场份额占有率位居第三,仅次于st和nxp之后,预计2019年在32位mcu领域持续保持领先地位。
dram逐步落地,存储蓝图显现
根据trendforce最新数据统计,2q19dram供应商排名及份额分别为三星(45.7%)、sk海力士(28.7%)、美光(20.5%)、南亚(2.7%),行业cr3达94.9%高度垄断,而截止到19年二季度,dram本土化率为0。2019年9月20日,合肥长鑫宣布投产12英寸dram生产线,此次长鑫存储的dram项目投产则打破了“0”自制现状,是中国存储产业发展历史上一次重要的里程碑,期待不久的未来在dram领域,国内企业能有属于自己的核心竞争力,在进口替代的大趋势下加速突破。
投资建议
基于公司业绩预告以及norflash景气度的持续提升,我们调整此前盈利预测,预计2019~2021年营收由32.75亿元、50.74亿元、68.72亿元上调至32.75亿元、51.50亿元、69.00亿元;同比增速分别为45.83%、57.25%、33.98%;归母净利润分别由6.74亿元、10.22亿元、13.01亿元调整至6.42亿元、11.04亿元、14.54亿元,根据wind最新数据统计,2021年国内领先ic设计公司相对pe在60~70倍之间,鉴于公司作为国内存储龙头企业,带领中国存储“芯”跨出重要一步,估值由2020年相对eps60倍pe调整至2021年相对eps70倍pe,目标价上调至317.07元,维持“买入”评级。
风险提示
dram产品突破低于预期,存储行业依然疲弱,价格压力较大;norflash产能扩充低于预期,行业竞争加剧带来毛利率下滑,客户拓展低于预期;思立微新产品突破低于预期。

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