【研究报告内容摘要】
事件:公司发布 2019年年报,实现营收 91.76亿元,同比增长 47%,实现归母净利润 18.04亿元,同比增长 56%,每 10股派发现金红利 2.40元。
核心观点:
全品类收入高增长,净利润率同增 1.19pct。报告期内,全培训品类实现营收高增长,其中公务员(+30%)/事业单位(+58%)/教师(+61%)/综合(+75%),新赛道方面考研(100%+)/it 培训(300%+);受业务收入结构变化的影响,综合毛利率同比减少 0.63pct;受规模化优势不断显现,销售费用率和管理费用率同比减少 1.15/2.03pct;受理财收益和定期存款的影响,确认投资收益 2.59亿元。此外,经营活动现金流净额同比增长75%,目前账上有 27.2亿现金,净利润率同比增长 1.19pct,现金流充裕+盈利能力进一步提升。
线下渠道持续扩张+线上营收高增长,垂直&数字化管理保证高效运营。
报告期内,公司线下校区扩张至 1104个,同比增长 57%;研发人员提升至 2051人,同增 52%,研发投入同增 53%;此外,公司积极发展线上培训,布局人工智能和大数据技术基础的智慧教学平台、3.0版交互式直播教学平台等学习分析引擎,保障在线运营,实现在线营收同增 133%,线上营收占比从 2018年的 7.6%提升至 2019年的 12.5%;同时公司实现垂直一体化教学,网点—总部指挥中枢—教学现场模式保障每一次教学管理顺利开展。
短期看疫情下“稳就业”政策带来公职类扩招机会,长期看从考培-学历提升-职业能力培训带来成长机会。在当前疫情影响下,国家进一步强调“稳就业”,目前全国研究生及部分省份公务员招收名额已明确扩招,考虑公司公职类考培龙头地位以及线上布局逐渐成熟有望充分享受“稳就业”红利。从长期看,我们认为公司有望立足 1.0公职类考培赛道,通过构建同心圆,垂直一体化、快速响应与降维进击考研、自考等 2.0学历提升赛道,进而往万亿级的职业能力培训领域进发,抬高公司天花板赢来长期成长机会。
盈利预测与估值:我们预计公司 20-22年归母净利润为 25.5/34.5/44.9亿元,对应 eps 为 0.41/0.56/0.73元/股,对应 pe 为 52/38/30倍,考虑线上营收高速增长,反映公司线上能力强,疫情期间有利于通过线上弥补线下的短期影响,带动全年平稳发展,维持强烈推荐评级。
风险提示:政策风险,报名人数大幅下滑,行业竞争加剧

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