【研究报告内容摘要】
事件
公司发布2019年年度报告。
2019年公司实现营业收入35.84亿元,同比增长143.26%;实现归属于上市公司股东的净利润21.76亿元,同比增长499.73%;基本每股收益3.79元;每10股派发现金红利10元(含税),每10股转增7股。
我们的分析和判断
禽业高景气度,公司禽板块业绩大幅增长禽业务方面,由于受国内连续多年引种量偏低影响,父母代存栏量趋势性下滑,2019年肉鸡行业供给总体紧张。需求端,由于2018年以来人感染禽流感病例大幅减少使得鸡肉消费环境持续改善,叠加猪肉供给因非洲猪瘟疫情影响大幅减少,鸡肉替代消费增加。2019年禽养殖行业总体保持高景气度。
受益行业高景气度,公司父母代肉种鸡雏鸡均价同比增长115.05%,商品代肉雏鸡均价同比增长101.94%;家禽销量3.75亿羽,同比增长21.99%;家禽业务实现收入33.46亿元,同比增长149.24%,收入占比为93.38%;毛利率为68.34%,同比增加29.26pct。我们测算,2019年公司商品代鸡苗每羽销售均价约为7.5元,羽均盈利约为5元。
其他业务对公司收入贡献相对较少,2019年公司生猪收入0.45亿元,牛奶收入0.63亿元,农牧设备收入1.01亿元。
盈利能力大幅提升,期间费用率在收入高增下降低
盈利能力方面,2019年公司毛利率为65.37%,同比增加28.32pct;2019年净利率为60.80%,同比增加36.38pct。分季度来看,2019q1/q2/q3/q4公司毛利率分别为62.00%/67.70%/63.53%/67.11%,净利率分别为58.52%/65.58%/60.47%/59.12%。
期间费用方面,2019年公司销售费用为0.50亿元,同比增长41.07%,主要是运杂费增加的影响,销售费用率为1.39%,同比减少1.01pct;管理费用为1.51亿元,同比增长77.51%,主要是计提激励基金所致,管理费用率为4.20%,同比减少1.56pct;财务费用为0.06亿元,同比减少77.48%,主要是借款利息减少及本期销售收到的货币资金较多导致利息收入增加所致,财务费用率为0.17%,同比减少1.71pct。
行业景气短期承压,支持政策不断落地
2020年以来,1月由于前期积压鸡苗较多影响,鸡苗价格低位运行,后随养殖户积极性逐渐提高,鸡苗价格有所回升。
春节后受新冠肺炎疫情影响,部分区域出现运输不畅、养殖场饲料短缺、屠宰企业推迟开工等情况,行业景气度短期承压,鸡苗交易量下滑,鸡苗再次跌至历史低点0.5-1.3元/羽区间。
在养殖行业面临经营压力的情况下,各部委、地方政府持续加大政策支持。如,交通运输部全力保障养殖业饲料运输,广东省保证畜禽、饲料、兽药等产品流通,国务院发布《关于压实“菜篮子”市长负责制做好农产品稳产保供工作的通知》,广东省出台做好家禽水产品收储工作的紧急通知。截至2月19日,主产区鸡苗均价为2元/羽,品牌鸡苗价格回升至2.0-2.6元/羽,中小厂鸡苗价格回升至1.4-1.8元/羽。
展望2020年,根据博亚和讯数据,2019年1-11月我国在产父母代种鸡月度存栏量同比增长区间为10%-21%左右,不考虑此次肺炎疫情影响的话,我们预计2020年商品代白羽肉鸡供给可以增加10%-15%左右。但此次疫情已经开始对行业补栏产生影响,预计会影响6-7个月之后的商品代供给,2020年行业供给增加情况预计低于此前市场预期,需求方面,因猪肉供给仍有缺口,预计仍将带动鸡肉的替代性消费,行业景气度预计后期重回高位运行。
拟投资鸡肉、种猪业务,产业链横纵共扩展
2019年12月30日,公司发布公告:(1)拟在东营市河口区建设种畜禽生产-种养加结合生态农林场项目,设计目标产能为年产鸡肉及其产品20万吨,并建设4800头原种猪场项目,配套建设有机肥加工厂、种养结合项目。项目预算总投资11.92亿元。(2)拟与八五二农场共同建设黑龙江年出栏-屠宰加工200万头生猪农业产业化生态循环项目(存栏8.16万头能繁母猪场项目)。项目投资估算总额约13.6亿元。
上述项目实施有利于公司继续扩大产业规模,完善公司产业链一体化经营模式,提升公司在种鸡、种猪方面的综合竞争力,带来业绩新增量。
投资建议:
我们预计2020-2021年公司营业收入分别为33.78、33.09亿元,同比分别增长-5.75%、-2.04%;归母净利润分别为16.68、12.12亿元,同比分别增长-23.35%、-27.34%,对应pe为11.3x、15.6x,维持公司“增持”评级。
风险提示:
畜禽产品价格大幅下跌;出现重大疫情的风险。

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